利用「分筆數據」觀察美國ETF的買賣價差

如果只想知道如何控制買賣價差 (bid-ask spread) 帶來的交易成本，請直接看「評估並控制ETF的交易成本」即可，本文只是將準備該文時蒐集的價差資料做更全面的分享，並沒有提出什麼新的建議。但如果想進一步探究ETF的買賣價差變化，或有興趣自己動手研究的人，本文應該可以做個參考。

當初在搜尋交易價差的資訊時，意外發現網路上居然有免費的賣買價分筆數據(tick data)，更有趣的是，這居然是一家挪威券商 NetFonds提供的。其實該公司並沒有開放一般人使用的介面，但有人提供了網址解析方法教我們如何取得並解讀資料 (詳見Finding Free Stock Data)。我根據該網站的內容，用Google試算表做了轉換工具和分布圖，如果有興趣自行研究交易價差可以參見本文結尾的說明。由於該網站也會更新當天盤中數據，所以也可評估當天價差分布狀況，決定是否需要另擇黃道吉日進場交易。

請注意：本文僅是隨手選用幾幅分布圖來說明一些買賣價差的特性，並未經過大量統計驗證其代表性，個別ETF的分布圖也沒有任何預測暗示，有些圖和一般說法不一樣，雖然不見得具有普遍性，但也有助於讓我們警覺到一般交易建議的侷限性。

交易量越大，價差越小，分布範圍也越狹窄

這是平均交易股數超過10000K的VWO，除了開盤頭幾秒以外，整個市場交易時段買賣價差一直維持在最低的$0.01/0.02%，幾乎沒有注意交易時間和價差變化的必要：

眼尖的朋友可能會注意到有一些0價差存在。美股的報價資料是整合許多交易所的報價提供的最佳報價 (NBBO)，由於網路延遲或其他各種原因，可能出現短暫的零價差 (locked) 甚至負價差 (crossed)，但這種報價無法據以交易，一般也不會出現在券商給我們的報價。

更新：NEC退稅試算表Schwab 2013 rev 01

NEC退稅試算表Schwab 2013 rev 01更正兩個錯誤：

1. 有些帳目日期為 mm-dd-yyyy as of mm-dd-yyyy之前沒有正確處理
2. 長短期資本利得分配還有不同的Action描述方式沒有正確解讀

感謝Richard兄指正並提供帳目資料作為修正參考。

Schwab的配息記錄主要靠Action欄位分辨，比較麻煩的地方是格式可能有多種變化，至少有4種情況可能各有不同寫法，有些變化我看過，有些則沒有：

	現金配息	跨年現金配息	配息再投資	跨年再投資
Dividend	OK		OK	OK
S/T CG			*OK	OK
L/T CG			*OK	OK

表中空白狀況有可能無法正確辨識，請多注意。如果有人能發現無法正確分辨的配息記錄，歡迎提供Action欄位內容，我會設法修正 (*感謝Richard兄提供)。

再論國際ETF配息是否為國外來源？透過美國ETF投資其他國家衍生之配息的稅務探討

今天答覆Richard兄的留言時，覺得之前關於「國際ETF配息是否為國外來源」的論述還是不太完整，加上去年S.J大曾留言提醒我PTT相關討論，當時我忙著搞NEC退稅計算也沒有正面回應，而這一年來陸陸續續看了一些東西後也有更具體的想法，所以就決定再花點時間對此一問題做更完整深入的討論，作為階段性的總結。

本文討論重點已在「美國券商NRA投資人NEC退稅總整理」同步更新。

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無可否認的，目前檯面上關於「國際ETF配息是否為國外來源」的主流說法是：美國註冊基金的配息應視為美國來源收入課稅 (例如某券商給外國人的稅務說明的說明，SPDR國際ETF的公開說明書也說NRA配息要課30%預扣稅)，且就算主動退還做的最好的券商TD Ameritrade，也沒有退還國外來源收入的部分。

但是，遍尋IRS出版的外國人稅務指引 (Pub 519)，完全沒有提到涉及國際投資的共同基金或ETF其配息來源的認定方式。沒有寫，就問IRS吧。網路上早有人分享寫信去IRS詢問的結果，但有可退、不可退兩種說法 ：

如何從其他券商將資產轉入TD Ameritrade──以Firstrade為例

TD Ameritrade 有很方便的Transfer Wizard功能，透過簡單的線上資料填寫，比一般券商手動填表申請的方式要省事很多。就算是還沒開戶的朋友，也不用在開戶時就同時填寫書面的帳戶轉移申請，等開戶後再上線用Transfer Wizard申請比較方便。

所謂Transfer Wizard其實包含兩部分：之前在另一篇文章已經介紹過TD Ameritrade帳戶與帳戶間的資產轉移，本文主要介紹從其他券商將資產轉入TD Ameritrade的線上申請流程。其內容其實和一般手動填寫的資產/帳戶轉移申請表 (Asset/Account Transfer Form) 類似，只是有些內容會自動利用帳戶基本資料帶入，不必自行填寫。

不同券商之間的資產轉移，轉入方 (TD Ameritrade) 不會收費，但轉出券商通常會收費。雖然沒有公開宣告，但目前TD Ameritrade確實會補貼這筆費用，無論是全戶轉移或是部分轉移。只要憑轉出券商有列出該筆費用的帳單，透過Message Center向客服申請就可以，而且目前看起來沒有申請次數和申請時間的限制。不過，實際行動前建議還是一定要先問一下客服確認，因為優惠政策也可能隨時會變，特別是這樣沒有明文約定的優惠。

評估並控制ETF的交易成本

ETF的投資成本分成交易成本和持有成本，後者之前已經有專文討論，本次則專門討論交易成本。

內容摘要：

• ETF交易成本包括交易費、買賣價差、折溢價
• 適當地集中買入可以降低交易費成本
• 注意免交易費ETF的規定避免額外支出
• 利用平均價差可預估交易成本、評估目前價差是否合理
• 交易時段前後半小時和市場大幅波動時可能擴大交易價差
• 盡量用限價單交易，以賣價買入、買價賣出
• AON可避免限價單部分成交而增加交易費支出
• 折溢價可用於評估ETF定價品質，但無法用於預估成本
• IIV有助於提防大幅折溢價造成損失
• IIV對國際股市、流動性差的債券、原物料等ETF會造成錯誤評估

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對長期投資者而言，每年都要付出的持有成本比一次性付出的交易成本重要，但如果是比較頻繁交易的投資人，交易成本影響反而比較大。不過，實際影響到底多大，還是要具體估算比較清楚。

交易成本 ≠ 交易費

買賣ETF時付給券商的交易費 (Commission)不是唯一的交易成本。

股票市場的交易是透過競價進行交易，報價 (Quote) 系統會列出下列三個價格讓投資人知道目前的市場行情：

• Bid (出價、買價)：目前市場上買方的最高出價，也就是能夠立刻賣出的最高價格，如果你想要賣得比買價還高，目前無法成交
• Ask (要價、賣價)：目前市場上賣方的最低要價，也就是能夠立刻買入的最低價格，如果你想要買得比賣價還低，目前無法成交
• Last (成交價)：最近一次的成交價格

圖1. TD Ameritrade 的完整報價 (Full Quote)

圖2. TD Ameritrade 的即時報價 (SnapTicket with Streaming: on)

假設用市價單 (Market Order) 即時買入並賣出同一ETF，則會按賣方要求的最低賣價買入，按買方提供的最高買價賣出，則買賣之間的價差也是需要付出的交易成本，這稱為買賣價差 (Bid-Ask Spread或Bid-Offer Spread)。因為報價資料傳輸的延遲，以及下單和傳輸的延遲，實際成交價可能和我們看到的報價有些出入。如圖1圖2中的交易量(Vol)不同，即可看到傳輸延遲的影響。

從這個角度看，真正能代表目前市場價格的，其實是沒有明列的中價 (Mid price)，也就是買價和賣價的平均。嚴格來說，賣價和中價的價差是買入成本，中價和買價的價差是賣出成本，但一筆投資的完成包括從買到賣的過程，直接以整個價差來計算交易成本應是合理的做法。

報價網頁最顯著的數字是成交價，但交易清淡的證券，其最後一次成交甚至可能是數小時前的舊行情，所以參考意義比較低。一般美股的收盤價是最後成交價，而買賣價在盤後交易  (Extended Hours Trading) 時段還會繼續波動，不太容易查到收盤時的中價。不過，ETF發行公司網站公布的市價 (Market price) 就是以收盤時的中價為準 (台股倒是很容易查到收盤時的買賣價)。

此外，當市場氣氛趨多時，買壓可能推升市價導致超過ETF本身的實際價值，稱之為溢價 (Premium)；相反的，賣壓可能壓低市價導致低於ETF本身的實際價值，稱之為折價 (Discount)。在溢價時買入或在折價時賣出，也會增加交易成本。不過，折溢價的問題比較複雜，後面會有更進一步的討論。

總之，ETF交易成本需要同時考慮交易費、買賣價差、折溢價三個方面。

合庫網銀可以兩封電報匯美國? 恐怕不行!

[2014-12-31]感謝而又遺憾的收到Mark兄的留言，他在合庫網銀用兩封電報匯美國的經驗，現在看來只是行員的失誤。這讓我想到之前綠角財經筆記2011/03的留言，對台銀是否能用兩封電報電匯到美國，也曾有兩種不同的經驗，或許也是類似的狀況吧。所以，以下的文章就能只留做紀念了。

今天在綠角財經筆記看到網友Mark兄2014/6/17分享合庫網銀兩封電報匯美國全額到匯的成功經驗，搜尋後發現他也有在部落格分享詳細設定和使用經驗 (Mark兄已留言確認)。

如果此事可以確立，則由於合庫網銀美元匯兌有0.03的優惠，郵電費每封220，手續費0.025% (下限130元，上限600元)，比富邦臨櫃全額到匯的手續費低，手續費下限+郵電費x2在網銀的台幣50萬上限內比國泰網銀全額到匯費用更低，故在沒有VIP優惠的條件下，取代此兩家銀行成為台幣26萬~50萬的最優惠管道 (原來富邦和國泰分別是台幣32萬以下/以上的最優惠管道)。不過整體成本和此二家銀行差別不大，都在台幣30元以內，以方便性優先考量就好。

臨櫃的話，合庫郵電費每封300，手續費0.05% (下限200元，上限800元)，沒有競爭力。

如果有興趣嘗試，請注意合庫的網銀匯款方式是在設定帳戶就必須先設定好，網銀操作時帳戶和匯款方式是整個一起選的。所以設定時建議郵電方式同時設定好一筆和兩筆兩種匯款方式，以免萬一必須用「一筆」時還要另跑一趟。不過就算是一封電報也比很多人用的台銀網銀 (不支援兩封電報) 更優惠 (Mark兄也有實戰分享)，不過台銀的優勢是網銀可以透過設定允許超過50萬的大額匯款。

目前我只更新匯款費用試算表的自訂匯款內容，如果有更多朋友能確認此一管道的穩定性，我再更新各試算表的非VIP推薦管道內容。