利用「分筆數據」觀察美國ETF的買賣價差

如果只想知道如何控制買賣價差 (bid-ask spread) 帶來的交易成本，請直接看「評估並控制ETF的交易成本」即可，本文只是將準備該文時蒐集的價差資料做更全面的分享，並沒有提出什麼新的建議。但如果想進一步探究ETF的買賣價差變化，或有興趣自己動手研究的人，本文應該可以做個參考。

當初在搜尋交易價差的資訊時，意外發現網路上居然有免費的賣買價分筆數據(tick data)，更有趣的是，這居然是一家挪威券商 NetFonds提供的。其實該公司並沒有開放一般人使用的介面，但有人提供了網址解析方法教我們如何取得並解讀資料 (詳見Finding Free Stock Data)。我根據該網站的內容，用Google試算表做了轉換工具和分布圖，如果有興趣自行研究交易價差可以參見本文結尾的說明。由於該網站也會更新當天盤中數據，所以也可評估當天價差分布狀況，決定是否需要另擇黃道吉日進場交易。

請注意：本文僅是隨手選用幾幅分布圖來說明一些買賣價差的特性，並未經過大量統計驗證其代表性，個別ETF的分布圖也沒有任何預測暗示，有些圖和一般說法不一樣，雖然不見得具有普遍性，但也有助於讓我們警覺到一般交易建議的侷限性。

交易量越大，價差越小，分布範圍也越狹窄

這是平均交易股數超過10000K的VWO，除了開盤頭幾秒以外，整個市場交易時段買賣價差一直維持在最低的$0.01/0.02%，幾乎沒有注意交易時間和價差變化的必要：

眼尖的朋友可能會注意到有一些0價差存在。美股的報價資料是整合許多交易所的報價提供的最佳報價 (NBBO)，由於網路延遲或其他各種原因，可能出現短暫的零價差 (locked) 甚至負價差 (crossed)，但這種報價無法據以交易，一般也不會出現在券商給我們的報價。

交易量2000K+股的VTI，正如一般建議開市後半個小時買賣價差才收窄，但之後偶仍有較大價差出現，不過影響交易的機會並不大，價格起伏不定時市價單可能也不失為方便的選擇：

交易量300K+股的VPL，交易價差收窄過程不明顯，且整個市場交易時段都一直不時有稍大的價差出現，務必用限價單鎖定買賣價差為妥：

收盤前買賣價差擴大？

一般都說收盤前半小時價差也會擴大，最好避免交易，但前述幾個圖都沒有看到此一現象。不過我在交易量300K+股的VB (Vanguard Small Cap ETF) 確實看到收盤前買賣價差擴大，整個買賣價差呈現明顯的U型分布。不過，其開盤時的價差擴大拖得很久，一直到11:00才縮小。

不過這種分布並非常態，同樣是VB，另換一天的買賣價差分布就不同了，買賣價差反而隨時間緩步下降，收盤是全日最小價差：

其實我前後弄了10幅圖來看，也只看到前一幅圖有明顯的U型分布。據我爬文結果推測，這種開盤收盤時價差較大的說法應該是出自對股票市場價差的研究，但一來這只是股票的結果不一定完全適用於ETF，二來原本的U型分布應該也只是一種統計趨勢而非常態。甚至在交易量600K+股的TIP還出現除了開盤頭一小時外都呈倒U型分布：

 

結論

交易量2000K股以上的ETF除了開盤頭半小時外，大多維持在$0.01的最小買賣價差，用市價單交易通常也很安全。交易量1000K以下的ETF價差分布變化比較大，似乎也沒有一定規律性。開盤買賣價擴大有時持續甚久，不一定半小時就會進入合理價差，而且盤中買賣價差仍時有起伏，所以還是需要以平均價差做參考，自行留意價差是否合理，且務必使用限價單。收盤時的價差擴大並不那麼確定，但還是可能出現，不妨還是依循最後半小時避免交易的建議，不過因為時差關係，這對我們影響也不大。

試算表使用說明

買賣價差試算表有三種版本，連結如下：

1. 資料自動載入版：速度較慢，資料保存較麻煩；
2. 手動複製資料版：雖然要手動貼數據，但速度相對快些，資料保存也便利；
3. 當日數據自動更新版：源自自動載入版，但限定讀取當日資料定時自動更新，以便觀察當天變化。據初步觀察，當入數據的時間延遲大約是15分鐘。

這些試算表使用了很多Excel沒有的功能，只能在Chrome瀏覽器下配合Google雲端硬碟使用。使用時請先建立副本，才能輸入自己的資料。如無Google帳號的朋友，需先建立Google帳號才能在自己的Google雲端硬碟建立副本。

輸入資料：老規矩，淡綠色是使用者需要填入的部分，淡紅淡黃是公式不要隨意改。

1. 代碼：輸入股票或ETF的Ticker Symbol，但不是全部代碼都有資料 (如WIP、VGIT就找不到)。
2. 交易市場：ETF似乎都是設為AMEX才能查到。雖然沒有確實根據，但依我的觀察和推測，此網站所謂AMEX、NASDAQ、NYSE並非指掛牌上市的交易所，而是整合報價系統 (Consolidated Quotation System) 三大管道Tape A,  Tape B, Tape C的代表性交易所。我們熟知的許多ETF均於NYSE Arca掛牌，而其報價傳輸是屬於以AMEX (目前已改名為NYSE MKT) 為代表的Tape B (Network B)。
3. 日期：預設為上班日當天或最近一個禮拜五 (紐約時間)，不過只是以星期判斷。如果需要，可填入自己需要的日期，但只能查到最近20天的資料 (畢竟是免費的)。
4. 更新間隔：只有當日數據版有此欄位，以分鐘為單位，預設是10分鐘。

自動載入版：速度比較慢，但只要輸入前述三項資料後就可以坐等資料自動下載、整理、計算、繪圖，等右上角進度條跑完就可以看到結果。但如果要保存資料，就要自行複製工作表，選取A~H欄，複製，選擇性貼上＞僅貼上值，才能保存自動下載的資料，否則過了一陣子，超過最近20天範圍該資料就無法再次下載了。

手動複製版：建議先複製工作，在新工作表輸入前述三項資料，點擊URL即可打開資料網頁，然後全選 (Contraol-A)、複製、貼入空白「記事本」、全選 (Contraol-A)、複製、將數據貼入試算表A~G欄，之後的整理計算繪圖即可由試算表完成。如要載入新資料，回到最早的空白工作表，再複製新工作表使用即可。

當日數據自動更新版：僅輸入代碼即可定時更新當天資料。如需觀察不同ETF，則建立副本，填入代碼即可。此版本時區訂為EST，以正確輸入日期。

圖表調整：預設資料範圍僅包含交易時段內的10000筆資料 (平均每秒2.7筆)，如圖表時間軸沒有顯示到16:00或當日更新資料，就表示資料數超過預設範圍，需要點選圖表，由右上方出現的下拉選單「進階編輯...」調整資料範圍。此外，由於左軸的價差只顯示0.15%以下部分，如果要顯示更大範圍的價差，就必須調整左軸設定。

最後還是要感謝Google公司提供這麼棒的免費工具，一行程式都不用寫就能自動完成這些工作。可惜的是說明文件太過簡陋，很多地方小地方要自己摸索或上網爬文。中文這方面資訊更少，如果有朋友有興趣學習Google試算表，也歡迎多多交流。