淺談匯率對國際股市績效評估的影響──小心別被受貨幣避險ETF/基金蠱惑

(2015-1-20因受J大留言的討論觸動，文末增加了BNDX的為何採貨幣避險的解釋)

上個禮拜，綠角大發表了2014各資產類別表現回顧---股市篇，除了美國以外，其他國際股市以美元計算都呈現負報酬。不過留言中有討論到去年美金上漲的問題，談到匯率對報酬的影響，綠角大的回覆言簡意賅，不過，我覺得這是個很多人容易混淆的問題，所以又花了點時間做了回應，這裡也修改之後留個記錄。綠角大其實也已經寫過不少文章解釋，沒看過的話也請參考。

如果要看個人投資損益，以台灣角度來看，要通通換算成台幣才正確。例如某些原來有美元計價為下跌的市場，因為2014年美元兌台幣升值約5.5%，則國際股市除了歐洲成熟國家股市仍為負報酬以外，已開發國家股市、新興國家股市、亞太成熟國家股市都會由負轉正。但也別忘了，換算為台幣時，美國市場的報酬也會因加上美元升值的報酬而變得更高。

所以，如果只是要比較各市場的績效，只要用相同貨幣計價即可，各標的之間的勝負差異並不會因計價貨比不同而改變。我們在美國市場投資，用美元計價可以更直覺的貼近我們使用的投資工具，不換算為台幣也有其方便之處。

另有一種原幣別績效，是以當地貨幣計算出的績效。這種績效確實有可能在考慮匯率變動後，由輸變贏，但是這種比較是毫無意義的事情。也許有些人會說如果將來美元回跌/歐元上漲，現在的漲跌豈非就可能不一樣了，但問題是匯率變動本身就會影響股價預期和公司獲利，所以到時候股市也會有相應的變動。換個角度說，所謂原幣績效，也是當地股市已經反映了當地貨幣匯率變動之後的結果，如果這些國際股市代表的公司獲利真的超過美國公司，那麼其原幣別績效還會更高漲，甚至超過美元漲幅，導致其美元計價績效也超過美國股市。而去年的狀況我們可以解讀成：過去一年國際市場對非美元貨幣的悲觀導致美元上漲，但相對來講，對於國際股市則沒有那麼悲觀，所以就美元計價來講，股市跌幅會比貨幣要低一些。當然，這裡只是利用簡單的概念來釐清自己的投資觀念，實際變化恐怕是更加複雜而且不可測。

不過，前面講的都是沒有貨幣避險(Currency Hedged)的狀況，一旦做了貨幣避險，比較績效確實會因為鎖定匯率變成要看原幣別指數。現在美國的國際股市ETF有許多貨幣避險產品，這類產品在去年因為美元上漲，導致其績效遠勝過沒有貨幣避險的產品而吸金不少.。但從前面的討論我們也可以知道，就堅持資產配置的長期指數投資者來講，貨幣避險ETF只是在賭匯率變化而已，對長期績效不但沒有助益，反而增加了不可測的美元匯率風險和躲不掉的避險費用，沒有考慮的必要。更深入的論述可參考Vanguard的文章。

不過，債券情形和股市不同。為什麼Vanguard的國際債券基金BNDX會採取美元避險呢? 因為對美國人來講，美元避險可以有效降低國際債券基金的波動 (請注意！並不是促進收益)，Morningstar有篇文章 (有中文版) 比較了這兩者的差異。有興趣也能看英文的朋友也可以看Vanguard的Global fixed income: Considerations for U.S. investors。不過，台灣人不是美國人，目前台幣沒有適當的固定收益投資工具，也沒有台幣避險的國際債券基金或其他簡便廉價或幣避險工具。對我們來說，投資沒有匯率避險的BWX/WIP，剛好可以和美債部位形成自然避險，也是還不錯的選擇。相對的，對非美國人來講，用BNDX投資國際債市，會把整個債券部位通通變成美元，等於百分之百的承受美元的匯率波動，完全失去自然避險的效果，所以並非適合的國際債券投資工具 (除非想要賭美元上漲)。